OpenAI 和 Anthropic虽然价格不菲，但这两家模型制造商正快速成长，并利用其主导地位向应用领域扩张。
• Anthropic年化40亿、OpenAI 120亿美元，但估值仅15-25倍年化营收倍数，显著低于应用层公司（如Perplexity 116倍、Harvey 70倍）
• OpenAI 和 Anthropic这两家公司，应用领域的未来增长可能冲击估值过高的竞争对手
•模型商虽增速快，但市场担忧其持续烧钱能力（如Meta开源Llama的冲击）
人工智能领域没有便宜货可捡。投资者刚刚向成立仅五个月的Mira Murati’s Thinking Machines Lab 注资 20 亿美元，这家机构既无产品，收入也微乎其微。
但若仔细观察，仍能发现价值所在。纵观AI 领域，通过聚焦估值、增长率和营收数据，可以区分合理价值与泡沫，甄别出可能成功的企业与那些难以满足投资者过高期望的公司。
行业赢家是两家最知名的 AI 模型开发商——OpenAI 和 Anthropic。它们与业内其他公司的区别在于惊人的增长速度 。
据 The Information 二月报道，Anthropic 预计全年营收将略低于 40 亿美元。而本周披露 ，Anthropic 已提前达成 40 亿美元年度营收目标（至少按年化率计算），此时距离年底还有约半年时间。这几乎是其年初销售速度的四倍。
OpenAI 的情况也类似。根据 The Information 四月末的报道，该公司预计今年将实现 120 亿美元销售额。而六月初其年化营收已突破 100 亿美元大关。这两家公司构建了支撑整个行业发展的核心 AI 模型。
Anthropic 在三月初以 615 亿美元估值完成融资，对应 15 倍的合理年化营收倍数。同样在三月，OpenAI 被投资者估值 3000 亿美元，约为其今年预期营收的 25 倍。
作为参照，Altimeter 投资人 Jamin Ball 在其博客每周分享的数据显示，包括 Snowflake 和 ServiceNow 在内的十大市值最高上市软件公司，其明年销售额的中位数倍数为 15 倍 。值得注意的是，这十家软件公司未来一年的预期增长率中位数仅为 11%，远低于 OpenAI 和 Anthropic 的增长速度。
在人工智能领域，OpenAI 和 Anthropic 相对保守的估值尤为突出，特别是与今年获得融资的应用初创公司相比。根据我们最新报道，Perplexity 的人工智能搜索引擎推动其快速增长，其融资估值约为年化收入的 116 倍。企业搜索公司 Glean 和为律师提供人工智能工具包的 Harvey，融资估值均达到约 70 倍。
精品投资银行Aventis Advisors（主要为欧洲软件及其他行业的小型企业提供服务）的董事 Filip Drazdou 表示：“我认为很多估值可能不是基于收入，而是基于机会规模和它们正在颠覆的行业有多大。“
德拉兹杜继续解释道，Perplexity 就是这种模式的典型代表。“当 Perplexity 出现时，所有人都认为它正在颠覆谷歌，价值数十亿美元，大家都想参与其中尝试一番，“他说。“但现在看来效果并不理想，他们的营收并未达到预期。估值过高导致市盈率自然非常夸张。“
这家初创公司的增长确实迅猛：根据The Information 在 2024 年 3 月的报道，其年经常性收入仅为 1500 万美元 ，而彭博社数据显示约一年后这个数字就达到了 1.2 亿美元 。但其估值同样飙升——从去年 4 月的 10 亿美元跃升至最近融资时的 140 亿美元。Perplexity 面临的主要问题是需要直接与 ChatGPT 及另一个强大的基础模型 Alphabet 的 Gemini 竞争。
创造新产业
作为最受欢迎的 AI 模型制造商，OpenAI 和 Anthropic 本质上处于创造全新行业的前沿——而不只是像搜索引擎那样颠覆现有行业。这意味着它们理应比那些仅仅基于这些模型构建应用的初创公司获得更高的估值溢价。
然而与其他模型制造商相比，这两家公司的估值也相对保守。规模较小的竞争对手Cohere 和 Mistral AI 一年前融资时的估值倍数都超过了年化销售额的 200 倍。
公开交易基金 SuRo Capital 的投资经理 Willy Lee 将模型制造商比作支付处理公司 Stripe。该基金投资于包括 OpenAI 在内的高增长风投支持企业。Lee 表示，在电子商务领域，Stripe 创建了一个可供应用程序开发者构建的生态系统。“这是一种根深蒂固的优势和护城河，“他说。
OpenAI 和 Anthropic 也正日益侵入 AI 应用开发者的领地。这种策略与三大云计算供应商如出一辙——先建立关键基础设施来构建分销网络，再利用该网络向客户销售应用程序。典型案例是微软通过 Azure 云计算部门销售的商业智能应用 Power BI， 该产品在某些方面与 Snowflake 和 Databricks 等公司形成竞争。
在大型语言模型领域，SuRo Capital 的李表示：“这是一场激烈的争夺战，各家公司都试图深度融入某些生态系统或应用场景，使自己变得不可或缺——无论是 Anthropic 努力成为编程专用模型，还是 OpenAI 试图在某种程度上成为全能模型。“
Anthropic 收入快速增长的动力之一是其于 2 月推出的编程助手工具 Claude Code。OpenAI 预计新产品和 AI 代理将成为其收入的关键组成部分，目前其收入主要来自 ChatGPT。该公司还在拓展类似咨询的服务，可能进军 Harvey 等初创公司瞄准的市场。
AI Agent 是 OpenAI 计划重点关注的另一个领域。这对 Sierra 等应用程序构成威胁——这家 AI 客户服务初创公司在去年秋季以 45 亿美元估值完成融资。根据路透社报道的数据，这一估值达到 Sierra 当时年度经常性收入的 200 多倍。
诚然，在瞬息万变且尚处萌芽阶段的人工智能领域，没有任何事情是确定的。OpenAI 和 Anthropic 都在快速消耗资金，可能无法实现盈利。
诸如 DeepSeek 等低成本竞争对手，或 Meta 的 Llama 模型等开源替代方案，可能会抢占市场份额并改变行业格局。此外，消费者和企业对 AI 所提供价值的幻灭感，也可能全面拖累行业增长率。但至少就目前而言，OpenAI 和 Anthropic 最接近人工智能领域的价值投资标的。
参考资料
编译：ChatGPT
（文：Z Potentials）