从亚洲到欧洲，从阿里到SAP，在宏观经济面临挑战的背景下依然实现了市值的飙升，这便是AI确定性力量的最好例证。
硬·AI
作者 | 申思琦
编辑 | 硬 AI
2025年5月27日，一则重磅消息连接了亚洲与欧洲的两位科技巨头，主角一方是中国的阿里巴巴，另一方则是德国的SAP。
SAP这家欧洲软件巨头，在过去一年里因AI业务的强劲增长，市值大幅攀升，成为欧洲市值最高的公司。并以第一大权重股的身份，拉动着德国DAX指数在自身经济基本面持续趋弱的背景下，不断刷新历史新高。
根据合作协议，SAP将探索接入通义千问大模型，并支持企业在阿里云上部署SAP ERP云及SAP ERP私有云版本。双方将共同扩展企业级市场客户，初期聚焦于中国市场，并逐步扩展至东南亚、中东和非洲。
SAP股价不断新高，证明AI依然是当下资本市场最为核心的“叙事主题”，牵动着投资者的情绪与资本的流向。
01
SAP的AI狂飙：
引领DAX逆势登顶，
德意志经济寒流中的“异数”？
过去一年，SAP在欧洲资本市场表现抢眼。尽管其AI进展不像阿里年初那样引发市场热议和股价暴涨，但SAP凭借其AI战略，已悄然成为欧洲最受瞩目的明星股。
截至2025年，其股价年初至今已上涨25%，过去12个月的涨幅更是高达60% ，公司市值超过3000亿欧元，成为欧洲最大市值公司。
作为德国DAX指数中市值最高的成分股，SAP的强劲走势对整个指数的拉动作用不言而喻，是DAX指数不断创下历史新高的关键推手。DAX指数表现强劲，2024年上涨18.85%，进入2025年截至5月初，已实现15.96%的涨幅。
然而，这份资本市场的火热与德国整体经济的“温差”形成了鲜明对比。德国经济在2024年实际萎缩了0.2%，欧盟委员会预测2025年将陷入停滞，GDP增长预计为0.0%。出口前景承压，失业率也面临小幅上升的风险 。
这种反差不禁引人深思：SAP乃至DAX指数在科技股带领下的亮眼表现，究竟是AI驱动下优质资产与宏观经济基本面“脱钩”的体现，还是仅仅是特定背景下的一个“异数”？资本市场对AI的信仰，似乎正在创造新的价值评估逻辑。
1）SAP的AI引擎：从Joule到Business Data Cloud
SAP之所以能在AI浪潮中脱颖而出，离不开其清晰的AI战略和一系列创新产品的支撑。
Joule – 无处不在的AI助手：Joule是SAP的旗舰级生成式AI工具，其目标是帮助用户提升30%的生产力。Joule的独特之处在于其不仅嵌入SAP自身的应用生态，更能跨越平台，在ServiceNow、Gmail、LinkedIn等非SAP应用中提供支持，致力于成为一个“无处不在、主动响应的AI助手” 。此外，Joule还在企业向SAP Business Suite迁移的过程中扮演了加速器的角色，据称可将迁移时间缩短35% 。美银分析师指出，Joule的跨平台能力是SAP向“套件即服务”（Suite as a Service）提供商转型愿景的关键组成部分 ，而摩根士丹利则强调了Joule提升用户30%生产力的目标 。
Business Data Cloud (BDC) – AI的数据基石：如果说Joule是AI的应用层，那么Business Data Cloud (BDC)则是SAP AI战略的数据底座。BDC的核心价值在于帮助企业整合和管理来自SAP系统内外的海量数据，特别是通过与Databricks等伙伴的合作，有效处理非结构化数据 。SAP预计，BDC所处的市场规模到2028年将达到3000亿美元，年复合增长率高达24%，其初期市场反馈热烈，订单储备创下新品发布以来的记录 。摩根士丹利认为，BDC是SAP的一项“关键战略举措”，弥补了其以往在整合异构数据方面的不足 。美银证券则将BDC誉为“游戏规则改变者”，认为其市场需求“超出预期” 。
SAP更广阔的AI版图与生态构建：SAP的AI雄心并不仅限于Joule和BDC。公司提出了“AI无处不在”（AI Everywhere）的战略，致力于成为“套件即服务”的领导者 。目前，已有34000家客户采用SAP的商业AI解决方案，交付的生成式AI场景超过230个，并计划在年底前达到400个 。SAP还推出了AI Foundation平台，旨在将其打造成一个AI开发和运营的操作系统 。同时，通过与Perplexity、Palantir等公司的合作，SAP正在不断拓展其AI能力边界，构建一个开放且强大的AI生态系统 。
2）AI对SAP的财务叙事重塑
AI的投入最终需要转化为实实在在的商业价值和财务回报，SAP对此有着清晰的规划。其AI商业化模式正在从最初的AI单元额度付费，向包含按用户按月付费（高端AI服务月费在7欧元至70欧元之间）的混合模式演进。
更重要的是，AI已深度融入SAP的财务目标和增长预期：SAP预计，其高达110亿欧元的存量支持服务收入，未来有望转化为超过5倍的云服务收入（此前预期为2-3倍），而AI增强的云产品是实现这一目标的关键。
AI对“40法则”（Rule of 40，即营收增长率与利润率之和大于等于40%）的贡献亦不可或缺。SAP的目标是在2026/2027年达到35%左右的水平，其中AI将同时助力营收增长和利润率扩张。大摩指出，SAP在提升利润率方面的努力“远未结束” 。
AI在企业内部的应用也带来了显著的效率提升，例如SAP自身实现了30%的效率增益，研发效率提升高达30%，这些都直接促进了利润率的改善。
摩根士丹利和美银证券均认为AI是SAP增长和估值重塑的核心驱动因素。摩根士丹利预测SAP在2026/2027财年的每股收益（EPS）增长将达到17-18%，甚至有潜力超过20% 。
3）市场反馈与分析师共识：AI故事的吸引力
在刚刚结束的Sapphire年度大会上，市场的积极反馈显而易见。“久违的热度回来了”，客户参会踊跃，合作伙伴对SAP的技术方向和需求回暖普遍持积极看法。
美银证券在会后表示：“SAP宏伟的产品管线和来自合作伙伴的积极反馈，进一步增强了我们的信心”。摩根士丹利也指出：“Sapphire大会后，我们对SAP的短期需求及其持续加速营收和利润扩张的能力更有信心”，并将SAP列为欧洲软件行业的“首选股” 。
强大的AI叙事，正支撑着SAP的较高估值。摩根士丹利认为，SAP目前约37倍的2026年预期市盈率，与其增长前景相符。美银证券也表示，尽管经历了一轮估值修复，SAP的估值与全球同行相比依然合理，并预计约25%的盈利增长将继续推动股价上行 。
所谓的“德国经济异数”现象，与其说是SAP完全摆脱了德国本土经济的引力，不如说更多地反映了SAP作为一家全球化运营的企业，其AI增强型解决方案所具有的超越国界的普遍吸引力。
SAP的营收和增长动力来源是全球性的，其企业软件，尤其是在AI的加持下，解决了全球企业在效率、创新和数据管理方面的共同痛点。这些需求对于世界各地的公司而言都至关重要，并不完全受制于某一特定国家的经济周期。
DAX指数虽然是德国的基准股指，但也包含了众多像SAP这样的跨国公司，它们的命运与全球趋势紧密相连。德国经济的相对平淡，反而凸显了AI主题的强大能量。
更深一层看，像SAP这样的老牌软件巨头对AI的极致投入，既是进攻性的增长战略，也是防御性的护城河构建。新兴的、云原生的、AI优先的企业对传统巨头构成了潜在的颠覆性威胁。通过将AI（如Joule和BDC）深度整合到其核心套件和云产品中，SAP旨在锁定其庞大的企业客户群，增加他们转向细分领域AI初创企业的难度。
摩根士丹利在报告中提及的“套件的反击”（the suite strikes back）也印证了这一点——SAP正在重新强调其集成套件在AI时代的优势，认为在统一套件内部署AI远比在分散的系统中更为便捷高效。
因此，SAP的AI战略不仅是为了开拓新的收入来源，更是为了保护和巩固其既有的、价值数十亿美元的业务根基，使其在AI原生挑战者面前能够立于不败之地。财务上的提升，正是这种成功的价值创造与有效防御的共同结果。
02
阿里与SAP携手的未来
03
AI：资本市场的“确定性”？
硬·AI
（文：硬AI）